BioArctic – en vinnare

BioArctic är nu vårt största aktieinnehav vilket speglar vår analys som pekar på företagets stora potential. Kurspåverkande informationen om bolaget har ofta gått under radarn och vi vill därför uppmärksamma våra läsare på företagets framtid.

I vår analys, BioArctic – kanske en kursraket från december 2024, skrev vi att bolaget kommer att nå lönsamhet under 2025 och vi skriver nu upp prognosen samtidigt som vi gör en klart positiv bedömning av utvecklingen under kommande år. Dagens börsvärdering framstår då som alltför blygsam.

Låt oss dela upp vår analys i

• Leqembi, världens första läkemedel mot Alzheimers sjukdom
• Brain Transporter, en unik teknologi för upptagning av läkemedel i hjärnan
• Läkemedel mot Parkinsons sjukdom och andra neurodegenerativa sjukdomar

Japanska Eisai och amerikanska Biogen, BioArctics samarbetspartners, uppnådde avseende Leqembi under det fjärde kvartalet 2024 en försäljning om 87 miljoner USD vilket i sin tur resulterade i royalties till BioArctic om 98 miljoner kronor. Leqembi genomgår nu ett antal utvecklingssteg som kommer att öka försäljningen och därmed BioArctics royalties, i år och under de kommande åren.

Vi beskriver Leqembis framtida utvecklingssteg:

1. Läkemedlet är nu godkänt i USA, Japan, Kina och i sju andra länder. Ett godkännande i EU kommer sannolikt under första halvåret i år. Därtill är ytterligare 16 länder på gång. Myndigheternas godkännande avser en initial intravenös behandling varannan vecka på klinik under 18 månader.

Drygt 20 000 patienter, främst i USA och Japan, står nu under behandling. Antalet patienter kommer att öka i takt med att godkännande erhålls i fler länder och lanseringen fortskrider.

2. Godkännande för intravenös underhållsbehandling efter den inledande behandlingen har nu erhållits i USA och kommer successivt att erhållas i även andra länder. Därmed kommer patienterna att stå under behandling under en längre tid än 18 månader. Anekdotiska berättelser ger vid handen att patienterna är mycket nöjda med resultatet av den initiala behandlingen och vill fortsätta en underhållsbehandling.

3. I augusti 2025 räknar man med att få godkännande i USA för underhållsbehandling med så kallad subcutan (under huden) injicering dvs självmedicinering med en autoinjector, likt den som används av diabetespatienter.

4. Processen med att få godkänt även för initial behandling med subcutan har påbörjats.

5. Varje behandling föregås idag av en diagnostisering inkluderande bland annat PET-scanning som är relativt omfattande och tidsödande. Redan idag finns möjlighet att diagnostisera med hjälp av ett enkelt blodprov som kan påvisa förekomsten av en relevant biomarkör. Metoden används redan i Kina och i växande grad även i andra länder. Resultatet blir att fler kommer att snabbare få diagnosen Alzheimers sjukdom.

6. Biomarkören visar därtill att man redan 10-20 år före symtom kan ha förhöjd risk för Alzheimers. Leqembi kan då tidigt sättas in för att förebygga sjukdomen.

7. När utvecklingen har kommit till det sjätte utvecklingssteget har BioArctic och dess samarbetspartners lanserat den andra generationen av Leqembi som kommer att vara betydligt mer effektiv.

Vi ska inte försöka bedöma vad ovanstående olika utvecklingssteg kan tänkas innebära vad gäller försäljningen. Låt oss i stället hålla oss till det innevarande året. Det är nog inte för djärvt att anta att försäljningen kommer att öka med 30 procent från kvartal till kvartal under 2025 vilket stöds av VD:s uttalande om ”continued royalty growth”. Då kommer BioArctics royalties att uppgå till nästan 800 miljoner kronor under 2025.

BioArctic är dock inte enbart Leqembi. I slutet av 2024 slöt man ett avtal med amerikanska Bristol Myers Squibb beträffande utvecklingen av en teknik för överföring av antikroppar från blodet över den så kallade hjärnbarriären till hjärnan. Tekniken kan användas för flera typer av antikroppar bland annat Leqembi.

Effekten blir större och biverkningarna mindre samtidigt som doserna kan minskas.

Vid den senaste rapportpresentationen hade VD svårt för att hålla tillbaka sin entusiasm inför tekniken som har fått namnet Brain Transporter. Avtalet med BMS föregicks av uppvaktningar från flera andra läkemedelsföretag och uppgörelsen blev mycket lukrativ för BioArctic. Därtill förefaller det sannolikt att BioArctic kan teckna fler liknande avtal med andra läkemedelsföretag. VD ser ”great opportunities for new collaborations”.

Avtalet med BMS påstås vara ett av de bästa som globalt har slutits vad gäller utveckling och licensiering av ett nytt läkemedel. I år erhåller BioArctic en första betalning uppgående till 1 065 miljoner kronor plus totalt 13 300 miljoner kronor i milstenspengar under ett antal år plus royalties på drygt 10 procent på framtida försäljning. Därtill kommer ytterligare milstenspengar under innevarande år från samarbetspartnern Eisai uppgående till 315 miljoner kronor.

BioArctic har även kommit långt vad gäller utvecklingen av en antikropp mot Parkinsons sjukdom och mot ALS. Det skulle inte förvåna om man sluter ett nytt avtal vad gäller Parkinsons sjukdom i nivån med avtalet med BMS.

Låt oss försöka göra en resultatprognos för 2025. Ovanstående visar således intäkter från royalties uppgående till 800 miljoner kronor samt intäkter från BMS och Eisai uppgående till 1 065 plus 315 miljoner kronor. Utifrån historiska kostnader samt uttalanden från ledningen bedömer vi att kostnaderna för 2025 kommer att hamna på 724 miljoner kronor. Eftersom kassan är rätt så betydande så räknar vi med ett positivt finansnetto uppgående till 40 miljoner kronor. Vi får då följande förenklade resultaträkning för 2025:

Intäkter: 2180 MSEK

Kostnader: -724

Finansnetto: +40

Vinst för skatt: +1496

Skatt:-300

Nettovinst: +1196

Företaget värderas idag till 22 000 miljoner kronor och med ovanstående nettovinst blir PE-talet 18 vilket vi finner alldeles för lågt. Minst det dubbla för ett företag i stark tillväxt stämmer bättre överens med hur andra liknande företag värderas. Vi bedömer således att kursen kan fördubblas inom kort.

Vi håller ej för otroligt att det därtill kommer positiva överraskningar under året: Ännu starkare försäljning av Leqembi. Nya utvecklingsavtal. Genombrott vad gäller Parkinsonprojektet.

Vi har tagit del av en välrenommerad förmögenhetsförvaltares analys av BioArctic. De uppskattar Leqembis ”peak-sales” till 10,1 miljarder USD. En sådan utveckling skulle göra BioArctic till en riktig kursraket. Vi håller oss dock på jorden och ser fram emot en kursdubbling under det närmaste året.

I vanlig ordning måste vi vakta på att vi enbart uppmärksammar den information som bekräftar vår hållning och vi försöker därför uppmärksamma risker och invändningar.

Det amerikanska läkemedelsbolaget Eli Lilly har en konkurrent till Leqembi som har fått namnet Kisunla. Enligt uppgift har Leqembi en marknadsandel i USA som uppgår till 75 procent och i Japan förefaller Leqembi var helt dominerande. Sannolikt kommer dock Eli Lilly, som är USA:s största läkemedelsföretag, att ge Leqembi en rejäl match. Dock är det så att Eli Lilly ligger minst ett år efter BioArctic vad gäller utvecklingen av subcutan och om Eli Lilly har en motsvarighet till Brain Transporter är okänt.

Det ska ej heller stickas under stol med att Leqembi och även Kisunla av många inte anses ha tillräcklig effekt vilket ju dock motsägs av den starkt ökande försäljningen. Varje fördröjning av symtom minskar ju det mänskliga lidandet och leder till betydligt lägre vårdkostnader. Skulle det visa sig att Kisunla har större effekt än Leqembi kan det få brutala konsekvenser för BioArctics börskurs.

Ett ofta återkommande problem med nya läkemedel är dessutom biverkningar. Skulle ej förutsedda sådana dyka upp så kan det också få brutala konsekvenser. Hjärnsvullnad förekommer men anses kunna isoleras och begränsas.

Ovanstående invändningar är sannolikt förklaringen till att börskursen inte står högre än den gör. Den mest sannolika förklaringen till den blygsamma kursen är nog dock den bristande uppmärksamheten i media.

Börskursen är ganska volatil. Då ska man betänka att de två huvudägarna innehar 55 procent av aktierna (2024-09-26). De tio största ägarna inklusive de två huvudägarna innehar totalt 91 procent. Bland de övriga åtta ingår två AP-fonder samt Handelsbankens och Nordeas fonder plus några andra större fonder. Vi kan därmed utgå från att de tio största ägarna är långsiktiga och tillhör inte dem som gör börskursen volatil.

Eftersom kursen inte kontinuerligt stiger så kan man också utgå från att någon långsiktig aktör ej heller köper. Sannolikt är det därmed ett flertal mindre aktörer som gör kursen volatil. I det fall någon långsiktig aktör börja köpa så tror vi att den kan sätta fart på kursen riktig ordentligt eftersom det är så få aktier som är ute på marknaden.

Till sist vill vi uppmärksamma våra läsare på att risken har minskat betydligt i BioArctic. Tidigare har vi trott att BioArctic står och faller med Leqembi. Skulle Leqembi mot förmodan bli en flopp så finns det dock ett mycket betydande värde i Brain Transporter som kan illustreras av en affär i USA som vi uppmärksammade i vår krönika BioArctic – kanske en kursraket. Affären indikerar att enbart Brain Transporter motiverar BioArctics hela börsvärde. Därtill kommer företagets satsning på Parkinsons sjukdom plus ett flertal andra utvecklingsprojekt.

Sammantaget är vi trygga med att BioArctic nu utgör det största innehavet i vår aktieportfölj.

I vanlig ordning påminner vi om att vi inte ger några råd beträffande köp eller försäljning av aktier.

Vill du lämna en kommentar? Klicka här.

Vi fick flera kommentarer till vår krönika om euron. Klicka här för att läsa dem.

25-03-01 Nr 9