När man ska köpa eller sälja en aktie är bedömningen av dagskursen ofta avgörande. Man frågar sig om kursen kan stiga eller falla. Utöver makroperspektivet, den allmänna konjunkturen och den finansiella stabiliteten blir en bedömning av det enskilda företagets börsvärdering avgörande. Vi reflekterar över om ett företag är för lågt eller för högt värderat. Vi visar också på ett företag som nått svindlande höjder vad gäller sin värdering och framhåller det som ett varnande exempel.
Makroperspektivet avskräcker just nu och med tanke på vad som händer andra sidan Atlanten så håller vi oss borta från börsen. Nästan. För att inte helt rosta så tillämpar vi strategin 10/90 dvs 10 procent aktier och 90 procent cash.
Vi har ju i ett antal krönikor tagit fram 20 favoriter som vi kan tänka oss att investera i när makroperspektivet ser bättre ut. För närvarande håller vi oss till begränsade innehav i AcadeMedia, BioArctic, CellaVision, Essity, Freja, Handelsbanken och Invisio. Några av dessa företags värdering diskuterar vi nedan.
När vi har valt ut våra favoriter har vi främst försökt bilda oss en uppfattning om respektive företags marknadserbjudande och vad som är unikt i erbjudandet. Vi vill gärna vara delägare i bolag som möter en växande efterfrågan och som har förmåga att utveckla en stark tillväxt. Produkterna/tjänsterna får gärna vara innovativa och även kunna rita om kartan. Samtidigt har vi några favoriter av mer traditionell karaktär som vi bedömer som skickliga aktörer på en marknad med normal tillväxt.
När vi ur mer kvalitativ synpunkt hittat ett antal företag som är intressanta vill vi gärna göra en ekonomisk/finansiell bedömning av respektive företag. Vi kommer då över till en värderingsmetod som grundar sig på företagens P/E-tal.
P/E står för Price/Earnings och innebär helt enkelt att vi dividerar företagets värdering (antalet aktier multiplicerat med börskursen) med nettovinsten. Alternativt dividerar vi börskursen med nettovinsten per aktie. Resultatet blir detsamma.
Man brukar ofta säga att ett normalt P/E-tal ligger på 15-25. Företag med lägre tillväxt brukar värderas till lägre P/E-tal och företag med högre tillväxt värderas till högre. Gammal hävd påverkar också. Banker värderas ofta på nivån kring 10 och kompenserar med hög utdelning och därmed god direktavkastning. Fordonsföretag värderas ofta på nivån 5-15. Framgångsrika verkstadsföretag ligger ofta på 20-30. Riktigt framgångsrika tillväxtföretag kan värderas, åtminstone tidvis, till 100 eller ännu högre.
Många gånger kan man uppfatta rationella faktorer bakom värderingarna men ofta också faktorer präglade av hype, flockbeteende och masspsykos.
P/E-tal rapporteras kontinuerligt i olika media men divergerar tyvärr alltför ofta beroende på hur man har räknat. En vanlig avvikelse är att vissa rapporterar ett bakåtriktat P/E-tal som bygger på nettovinsten enligt de fyra senaste kvartalsrapporterna medan andra rapporterar ett framåtriktat P/E-tal som bygger på en prognos.
Vi studerar gärna P/E-talen i DI:s papperstidning som vi uppfattar som mest tillförlitlig. De P/E-tal som här är framåtriktade och bygger på en prognos är utmärkt med en stjärna. Just nu är det många stjärnor eftersom de formella rapporterna för det fjärde kvartalet i fjol i många fall ännu inte rullat in. Färsk information i form av vinstvarningar och omvända sådana har dock möjliggjort prognoser för hela 2024. Bäst är att bilda sig en egen självständig uppfattning genom att studera bolagens rapporter; senaste årsrapport och därpå följande kvartalsrapporter.
En annan källa till förvirring är hur man har beräknat nettovinsten. Ibland har man dragit från extraordinära kostnader som enbart tillfälligt påverkar värderingen liksom man ibland har lagt till intäkter som också kan vara extraordinära. Antalet aktier bör man också vara observant på eftersom det kan ändras.
Vi redovisar nu ett antal exempel som kan tjäna som illustrationer till vårt resonemang.
Utbildningsföretaget AcadeMedias P/E-tal ligger på blygsamma 10 vilket förklaras av den politiska risken som är ett resultat av den klappjakt på friskolor som politiker, media och många andra ägnar sig åt. Det faktum att AcadeMedias skolor bedriver förstklassig utbildning har svårt att nå fram till allmänheten.
AcadeMedia expanderar hela tiden den del som inte exponeras för svensk skolpeng och i takt härmed minskar den politiska risken. Vi tror att AcadeMedia successivt kommer att vinna uppskattning och därmed kommer värderingen att gå upp. Bolaget bör kunna nå ett P/E-tal uppgående till åtminstone 20 och därmed ligger en kursdubbling i korten.
Rapportering av P/E-talet för hygienföretaget Essity är klart missvisande. DN och SvD rapporterar det bakåtriktade PE-talet 9 men har då inte justerat för en extraordinär intäkt i form av en reavinst vid den förutseende försäljningen av den kinesiska verksamheten. Justerar man härför så hamnar man på 16. DI:s papperstidning rapporterar ett framåtriktat PE-tal på just 16, vilket vi finner betryggande och som motiverar att vi behåller vårt innehav.
Värmepumpstillverkaren Nibe nådde sin senaste kurstopp på 138,65 kronor 2021 och DI rapporterade då ett bakåtriktat P/E-tal på över 100. Företaget fick stor uppmärksamhet i media och många, inte minst småsparare, köpte på den nivån. Efter en tid havererade marknaden för värmepumpar och Nibes resultatet kollapsade. Kursen har fallit med 68 procent fram till i fredags. Dock ska påpekas att de som köpte för flera år sedan fortfarande kan räkna med en betydande kursvinst vid försäljning.
Nibes framåtriktade P/E-tal ligger nu åter på över 100 och borde komma ner till 25 innan man kan börja fundera på att köpa. Vägen dit går genom ett kraftigt förbättrat resultat, vilket åtminstone på kort sikt blir svårt att uppnå, eller genom ytterligare en kursnedgång. Många småaktieägare har nog svårt för att dra plåstret och därmed kommer kursen ha svårt för att gå ner. En påtaglig kursuppgång förefaller dock osannolik inom överblickbar framtid. Goldman Sachs har en riktkurs på Nibe som ligger 27 procent lägre än dagens.
Med tanke på det osäkra makroperspektivet har vi avhållit oss från att investera i bolag med riktigt höga P/E-tal. Inte någon regel utan undantag. För ett år sedan köpte vi in oss i Invisio, den danske leverantören av utrustning för kommunikation och hörselskydd till soldater i fält. P/E-talet låg då på 56. En egentligen avskräckande nivå men vi imponerades av företagets innovativa produkter och starka position hos flera försvarsmakter i olika NATO-länder, inte minst USA.
Vi har inte blivit besvikna på Invisio och beställningarna har trillat in liksom vinsterna. Kursen har stigit med 54 procent sedan vårt köp och det bakåtriktade P/E-talet har stigit till 75. Det senare kan förklaras med att företaget kom med en omvänd vinstvarning för en tid sedan, som ännu inte påverkat P/E-talet, och som visar på en resultatökning uppgående till drygt 200 procent i fjärde kvartalet 2024 jämfört med ett år tidigare. När den formella resultatrapporten kommer inom kort så kan därmed P/E-talet räknas ner högst betydligt och kommer därefter inte att vara så avskräckande. Alternativt så tar kursen ett skutt till.
Vi har ju några andra bolag bland våra favoriter som har extremt höga P/E-tal. Vi tänker bland annat på de medicinsk-tekniska företagen Sectra med P/E-talet 127 och Xvivo Perfusion med P/E-talet 85. Båda har en mycket god tillväxt bakom sig och kan förväntas växa ordentligt framöver. Sectra har stigit med 33 procent under det senaste året och Xvivo Perfusion med 72 procent under samma tidsperiod. Synd att vi inte köpte. Men vågar vi köpa nu? Vi avvaktar och inväntar något lämpligt tillfälle då bolagen kan åka på tillfälliga bakslag.
I dessa dagar är det ju mycket diskussion om AI och de utmaningar kineserna ger de amerikanska aktörerna. Mycket fokus har varit på Nvidia som har drabbats av kraftiga kursnedgångar. Mindre hör man dock om de företag som investerat tungt i AI. Microsoft är ett sådant företag. P/E-talet ligger på 33, vilket inte låter så högt med tanke på att många betraktar bolaget som världens ledande IT-företag.
Microsoft har investerat 80 miljarder usdollar i AI under 2025 och man kan anta att större delen av denna kostnad har aktiverats och har således inte drabbat resultatet. Microsofts nettovinst för 2023/24 uppgick till 88 miljarder usdollar. Med tanke på vad som hänt inom AI under den senaste tiden så riskerar Microsoft sannolikt att skriva ner värdet på en del av sina AI-investeringar och då far PE-talet i taket.
Vi avslutar med ett riktigt spektakulärt exempel. Tesla har varit en kursraket och dess huvudägare sägs vara världens rikaste man, åtminstone på papperet än så länge. PE-talet ligger på extrema 177. Helt oförklarligt eftersom bolaget möter motgångar på marknaden och inte visar upp någon tillväxt. Som jämförelse kan nämnas att Ford har ett P/E-tal uppgående till 6, Toyota till 7, VW till 4 och Volvo Cars till 4. På de svindlande höjder som Tesla befinner sig är fallhöjden mycket hög för börskursen och kanske även för dess huvudägare.
Vill du lämna en kommentar? Klicka här.
Vi fick intressanta kommentarer till förra veckans krönika om euron. Klicka här för att läsa.
25-02-08 Nr 6
n-a@thulin.se